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澳门威尼斯人投注:洋河股份巨量资金做投资 利润增速掉队

时间:2019/5/7 13:30:18  作者:  来源:  查看:9  评论:0
内容摘要:  十年前,那时候的白酒三巨头还是“茅五泸”,2009年洋河股份(111.540, 2.63, 2.41%)和泸州老窖(71.980, 1.48, 2.10%)的营收分别为40.02亿元、43.7亿元,这也是迄今为止最后一次泸州老窖的营收跑在洋河股份之前。从那年开始,洋河股份迎来...
  十年前,那时候的白酒三巨头还是“茅五泸”,2009年洋河股份(111.540, 2.63, 2.41%)和泸州老窖(71.980, 1.48, 2.10%)的营收分别为40.02亿元、43.7亿元,这也是迄今为止最后一次泸州老窖的营收跑在洋河股份之前。从那年开始,洋河股份迎来快速发展,截止2018年,洋河股份和泸州老窖的营收分别为241.6亿元、130.55亿元,差距被逐渐拉大。

  如今,“一超三强”的高端白酒格局已然成型,当初实现越级增长的洋河股份近几年增速却有些掉队,常在TOP4中垫底。

  去年靠着平均销售价格的上涨拉动业绩增长,一片叫好的市场环境似乎不需要洋河股份费什么神,账面一大把资金用来做投资,不过相对于公司超过24%的加权ROE来说,投资收益显然难以达到这个水平。

  近几年利润增速掉队 省外增速快于省内

  洋河股份近期发布公司2018年年报和2019年1季度报告,十年来营收从40亿元增长到241亿元,年复合增长率高达22.11%,同期泸州老窖的复合增长率为13.13%,可以说,洋河股份在品牌及消费黏性较强的高端白酒领域实现了越级发展。


  不过,洋河股份的利润增速高光时刻主要在2016年以前,从上图中可以明显看到,前些年洋河股份的归属于母公司净利润的增速多在TOP4的前列。而从2016年往后,洋河股份的利润增速一直垫底,今年一季度归母净利润增速仅为15.7%,而其余三家均在30%以上,泸州老窖甚至达到43.08%的增速,洋河股份继续垫底。

  洋河股份这些年能实现跨越式发展,与其在江苏省外的布局有着密切关系,过去5年间省外市场营收占比从2014年的34.61%逐步上升至47.9%,营收已达118.33亿元的规模。2018年,洋河股份在省外的销售增速达27.42%,明显高于省内的15.95%的增速。


  能全国范围内大量销售的白酒品牌屈指可数,就如牛栏山主要还是在华北地区,甚至主要还是在北京,包括红星,就连多年前的“汾老大”近年来省外营收占比也未有明显提升。洋河股份省内外占比各占一半的成绩确实来之不易,预计未来,省外收入占比超过省内是大概率事件。

  白酒产销量双降  营收增长靠升级提价

  尽管2018年洋河股份实现了较快的营收及利润增速,但值得注意的是,公司的白酒生产量和销售量分别为21.16万吨、21.41万吨,相对于2017年而言,分别下降了3.87%、0.88%。营收增长与产销量双降的背后主要有二个原因:一是高端产品占比逐渐增多;二是各个层级的白酒产品的平均售价有所提升,这从洋河股份近几年毛利率情况便可见一斑。


  洋河股份目前拥有洋河、双沟、梦之蓝、蓝色经典、珍宝坊、苏等六大品牌,其中梦之蓝及蓝色经典作为高端和次高端品牌,在过去一年贡献了公司的主要增速。公司的毛利率从2009年的58.47%提升至2018年的73.7%,尤其是2018年的毛利率较2017年大幅提高了7个百分点。


  值得注意的是,在洋河股份的毛利率一路走高的情况下,净利润率、税息前利润率(EBIT Margin)并没有明显变化,查看公司今年合并利润表发现,近几年公司的税金及附加科目数额增速非常快,2016年、2017年、2018年分别达到3.1亿元、11.52亿元、37.7亿元,同比增速分别为34.95%、272.09%、227.29%。


  这其中主要为白酒消费税的增长,根据国家税务总局文件规定,对白酒生产企业设立多级销售单位销售的白酒,国税机关应按照最终一级销售单位对外销售价格核定生产企业消费税最低计税价格。自2017年5月1日起,白酒消费税最低计税价格核定比例由50%至70%统一调整为60%,公司白酒消费税的缴纳方式从2017年9月1日起由受托方代扣代缴改为由白酒生产企业直接缴纳,消费税的核算方式由委托加工计入白酒生产成本,改为由白酒生产单位自行生产销售计入税金及附加。消费税对于毛利率与净利润率不同步的影响预计2019年将明显减弱。

  巨量资金做投资  收益率不及自身ROE

  截止2019年1季度,公司账面资产总计达496.91亿元,股东权益为378.09亿元,而账面货币资金为36.88亿元,交易性金融资产达187.37亿元,其他非流动金融资产28.83亿元,三者合计253.08亿元,占公司总资产的50.93%,占股东权益66.94%。

  值得注意的是,洋河股份近几年的货币资金与投资类资金之和体量逐渐增大,占资产的比重也逐渐升高,占总资产比重由2016年的35.53%提升至2019年一季度末的50.93%。换句话说,公司所有的资产有一半处在“赋闲”状态,并未投入主营业务的生产销售当中去,这部分资金的使用效率较低,在一定程度上拖累了公司整体资产的盈利能力。



  查看公司2018年年报可知,截至年底,公司账面货币资金36.15亿元,其他流动资产169.32亿元,其中167.85亿元位短期理财产品,可供出售金融资产27.13亿元,多为按成本计量的对外投资(可供出售的方式)。

  货币资金、短期理财产品、可供出售的股权投资三者合计231.13亿元,不过当年利润表显示,利息收入0.69亿元,投资净收益9.18亿元,这相比于公司长期高于24%的加权ROE来说,收益差强人意。近几年,洋河股份的股利支付率在50%上下,在拥有如此充裕的现金流及账面资金、且资金利用率并未超预期的情况下,公司或应加大分红力度。

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